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3.4配套机制：发行定价和配售方式高度市场化、退市率高、违法惩戒严格1）美国的证券发行定价机制采取市场化的“询价-自主配售”制度，同时存在两方面的特点，较好地克服了累计投标询价制和自主配售带来的问题，扬长避短，使之更好地为市场化定价服务。一方面，以累计投标询价机制为主导，灵活搭配少量固定价格定价机制。累积投标询价制是最主要的定价方式，但并非所有的IPO均采用累积询价机制，对于融资额在1000万美元以下的小规模融资项目，承销商基于发行成本及发行对象主体特征的考虑，发行定价更多采用固定价格并允许配售的方式。发行定价的市场化包括了不同定价方式的选择可能性，因而市场导向的询价制和政府或机构导向的固定价格制并非水火不容，针对不同发行项目的质地匹配定价方式更能契合发行需求。

责任编辑：张国帅【招商策略】政策加持，风格转换迹象明显——A股投资策略周报（1111）来源：招商策略研究张夏团队上周壳公司涨幅较为明显，关于回购的重磅政策再出，定向可转预案等标志性事件出现。总的来看，鼓励兼并重组政策频出，定向可转债试点、定增募集现金条件和用途的放松、可以通过融资做回购，组成了一套完整的通过并购做市值管理的闭环；在经济下行、企业盈利下行、外资犹疑的背景下，价值投资风格会受到抑制，而对并购、回购的鼓励，利好中小市值风格和壳价值。

但公司其他业务毛利率均持续下降，基于LongRuanGIS的专业也应用软件开发毛利率由2016年的67.52%下降到了2018年的52.65%，基于LongRuanGIS的技术服务毛利率2017年尚在71.08%的高水平，但2018年猛降至47.55%，而系统集成毛利率则由2017年的39.59%，转为-33.73%。

太平洋人寿管理层变化频频，老将徐敬惠也已转岗离任，离开了太平洋人寿董事长一职，曾经的转型主力也相继离职。不过，太平洋人寿正在处于转型的2.0阶段，重点是产能提升、科技赋能，即通过对业务员收入能力的持续赋能，通过技术支撑下的训练、产品创新等方式，推动人均收入与人力增长齐头并进或增长更快。

Liz Myers：香港市场目前IPO申请众多，交易所需要管理好大量申请的审批流程。然而，融资上市是经济增长的重要引擎之一，作为港交所这样高效的机构，绝不会无故拖累企业融资的步伐。我们在其他市场没有看到这种趋势。例如，美国证券交易委员会（SEC）在管控IPO流程及时间方面比纽约证券交易所或纳斯达克更有话语权，我们目前没有观察到因为行业不同而带来的审批流程和时间的差异。审批速度更多取决于披露质量、复杂程度以及SEC对商业模式的熟悉程度。

对于上市公司来说，募集现金支付股份对价当前环境较为困难，而发行股份支付对价在当前股价和估值之下又觉得不换算。定向可转债可以既能够被交易对手接受，而由于存在转股价格的上修条款，如果价格大幅上涨，对于现有股东的稀释和摊薄相对较小。总的来看，鼓励兼并重组政策频出，定向可转债试点、定增募集现金条件和用途的放松、可以通过融资做回购，组成了一套完整的通过并购做市值管理的闭环。